Avec un taux 10 ans dont le rendement est en repli de 8bp sur la semaine (et un 2 ans revenu à 3.5%), il aurait été facile de conclure que la publication du job report de septembre était décevante… pas si simple.

En effet, les créations d’emploi aux US ont largement rebondi sur septembre avec +119K emplois crées contre +50k attendus. Cette donnée rompt clairement avec la tendance de l’été et des créations proche de zéro, mais ne gomme pas toutes les interrogations… combien de fois les révisions de données ont été violentes de la part du BLS ? De plus, la montée du chômage à 4.4% (contre 4.3% attendu), ne donne pas encore d’indication décisive.

Pour autant, cela ne justifie pas totalement le mouvement que nous avons eu sur les Treasuries. Certes, les investisseurs ont remonté leurs anticipations de baisse de taux pour décembre (à 63% suite au discours dovish de John Williams, le gouverneur de la FED de New York), mais la nervosité sur le marché actions (volatilité de nouveau proche des 25) explique aussi le bon comportement du 10 ans US qui a terminé la semaine dernière à 4.07%.

En Europe, les taux ont fini la semaine inchangée , confirmant une fois de plus l’écrasement de la volatilité. On soulignera toutefois que l’Italie a été upgradée de Baa3 à Baa2 par Moody’s, un nouveau signe du renouveau italien.

Conclusion: rien n’est joué pour le FOMC de décembre mais il semble plus certain que janvier actera une baisse de taux si la FED décide le statu quo en décembre. Nous ne sommes pas encore arrivés au taux terminal.

Dans le sillage d’un marché equity plus fragile, les spreads de crédit ont poursuivi leur écartement la semaine dernière.

En Europe, le segment IG s’est écarté de 2bp à 86bp et traite désormais 10bp au-dessus de son point bas de 2025. Le segment HY poursuit sa décompression avec des spreads en hausse de 5bp sur la semaine à 305bp: rien de déraisonnable mais tout de même 25bp plus élevé que le point bas 2025.

Aux US, les spreads sont maintenant quasiment en ligne avec l’Europe: 85bp sur le segment IG (+3bp sur la semaine) et 301bp sur le HY (+10bp sur la semaine), pénalisés par la baisse de 2% sur le S&P500 (-3% sur le Nasdaq).

Dans ces conditions, et fin d’année oblige, le marché primaire a ralenti tout en distillant quelques opérations intéressantes: la dette hybride du groupe immobilier Vivion (plus une dette senior 2030) et celle du groupe Merck portent le total des émissions hybride à EUR38md cette année. Sur la dette HY, les refinancements de Ardagh Metal Packaging (2031), de Finnair (2030) et d’ Eroski Group (2031) ont eux fait basculer les émissions corporates au-dessus des EUR100md. Enfin, la dette financière a mis à l’honneur l’Europe Centrale & Est avec les AT1 de Banca Transilvania (Roumanie) et de Nova Ljubljanska (Slovénie), puis la dette Tier2 de Bank Polska (Pologne),

Conclusion: pas de panique sur le crédit mais un fléchissement global des valorisations. Les books vont désormais progressivement se refermer.

Rebond des créations d’emplois en septembre aux US

Source : SILEX, Bloomberg au 21/11/2025. Investisseurs professionnels uniquement (tels que définis par la réglementation de votre pays d’origine).

Il ne s’agit pas d’une recommandation, à titre informatif uniquement. Les performances passées ne garantissent pas les performances futures.