C’est une habitude depuis deux ans maintenant : les marchés veulent imposer leur rythme à une FED qui a le sien. Et Jerome Powell l’a encore souligné la semaine dernière, la FED n’est pas partie pour un cycle rapide d’assouplissement monétaire mais pour faire du risk management .

Avec un nouveau range de 3.75%-4%, nous ne sommes évidemment pas au taux terminal. Mais les anticipations des marchés (voir graphique) montrent des Fed Funds à 3% pour fin 2026. Probablement trop bas. Pour le FOMC de décembre, rien n’est d’ailleurs acquis a souligné Powell, notamment en raison de l’absence de données liée au shutdown:  « quand on ne sait pas où on va, on ralenti » a rappelé le président de la FED.

Evidemment, cela a repricé de façon parallèle la courbe de taux de 10bp vers le haut, le 2 ans s’échangeant vers 3.6% désormais et le 10 ans vers 4.1%. Néanmoins, la FED arrêtera le QT au 1er décembre 2025, soulignant le besoin d’augmenter les réserves dans le système: cet achat supplémentaire de treasuries peut être vu come un soutien pour 2026. 

Du côté de l’Europe, le statu quo de la BCE était largement attendu, et la durée de celui devrait être de plusieurs mois. La croissance en Eurozone résiste (+1.3% annualisé au Q3 vs +1.2% attendu) et l’inflation reste légèrement au-dessus des 2% (+2.1% pour octobre et 2.4% pour sa composante core). Les taux directeurs sont là où ils doivent être, et les taux longs ne réagissent désormais plus qu’aux mouvements de la courbe US.

Conclusion: la volatilité sur les emprunts d’état devrait en 2026 être plus basse que la moyenne de 2025.

Malgré la légère remontée des taux, les spreads se sont bien comportés la semaine dernière.

L’indice IG en EUR a touché son plus bas depuis un an à 76bp tandis que le HY a poursuivi son come back avec un resserrement de l’ordre de 10bp. Les mouvements ont été très limités aux US avec un indice IG qui s’est écarté de 3bp et un indice HY flat sur la semaine malgré le nombre important de publications.

Parmi les spreads les plus élevés du CDX IG, DXC Technology (solutions IT) semble bien parti pour maintenir son rating IG tandis que Lincoln National Corp (assurance) a réalisé un bon Q3. Quant à Whirlpool, nous ne voyons toujours aucune amélioration, ni dans la demande finale, ni dans le processus de cession de la division Inde qui semble reportée à 2026 faute de candidat au rachat. Son concurrent européen Electrolux n’a pas fait de merveille non plus au Q3, mais semble tirer les premiers profits de son programme de restructuration de coûts.

Sur le marché primaire, la plus grosse émission de 2025 est évidemment venue d’un acteur de la Tech avec Meta qui a levé $30md en 6 tranches différentes. En Europe, BNPP et Lloyds Banking Group ont refinancé leur dette AT1, tandis qu’Iberdrola a roulé sa dette hybride. Sur le HY, on se rapproche des EUR100md d’émissions YTD avec Energean et RomGaz dans le secteur de l’énergie, mais également Samsonite et DoValue Bank (gestion de crédits).

Conclusion: la fin d’année s’annonce sous de bons auspices.

Les  dots de la FED voient une seule baisse pour 2026… le marché en voit deux 

Source : SILEX, Bloomberg au 31/10/2025. Investisseurs professionnels uniquement (tels que définis par la réglementation de votre pays d’origine).

Il ne s’agit pas d’une recommandation, à titre informatif uniquement. Les performances passées ne garantissent pas les performances futures.