Les Treasuries ont vécu une semaine particulière. D’un côté les anticipations de baisse de taux sont au plus haut pour le FOMC de décembre (95% de probabilité), mais d’un autre le taux 10 ans a repris 12bps. Que s’est-il passé ?

La première réponse pourrait venir des indicateurs macro mais ils ont encore été en ordre dispersé : un ISM Services légèrement meilleur que le mois d’octobre (52.6 vs 52.4) mais un ISM Manufacturier en baisse (48.2 vs 48.7); de faibles créations d’emplois en novembre selon l’ADP (-32k vs +10k attendu), mais des allocations chômage très solides à seulement 190k (vs 220k attendu)… Difficile d’en tirer vraiment une tendance, d’autant que le core PCE de septembre était en ligne à +2.8% (le core PCE d’octobre sera connu aujourd’hui).

La raison de la remontée des taux est donc davantage à rechercher du côté d’un marché de fin d’année qui manque de liquidité, ainsi que d’une légère remontée de l’appétit pour le risque.

Cette remontée des taux a d’ailleurs touché l’Europe par ricochet. Le 10 ans allemand a repris 10bp et traitait à 2.8% vendredi, soit le niveau le plus élevé depuis mars dernier. Le PIB T3 de la zone euro a été revu en hausse à +0.3% contre +0.2% en première estimation tandis que le CPI de novembre est ressorti à +2.2% en annualisé contre +2.1% précédemment. L’inflation dans les services est toujours un peu élevée (+3.5%), notamment tirée par l’Allemagne. Cette semaine sera pauvre en publication en Europe.

Conclusion: le FOMC de mercredi sera instructif sur les forces en présence au sein du FOMC et ce à quoi on peut s’attendre pour 2026.

Excellente semaine pour les spreads qui ont bénéficié de la hausse des taux. En Europe, l’IG s’est resserré de 6bps pour retrouver son plus bas annuel tandis que le HY a fait légèrement mieux à -7bp. Même tendance aux US ave respectivement -3bp et -5bp pour l’IG et le HY.

Sur le marché primaire, quelques deal HY ont été placés : le groupe espagnol de matériaux CELSA a proposé une dual tranche Fix et FRN, Grand City Properties a géré sa courbe subordonnée avec une nouvelle hybride, Biffa (gestion des déchets) est venu en EUR et en £ tandis que People Cert Wisdom a procédé à son refinancement.

Le marché a été marqué par plusieurs mouvements de ratings cette semaine : en IG, ArcelorMittal a gagné un cran, passant de Baa3 à Baa2, tandis que l’assureur Prudential Plc est passé de A à A+ chez S&P. Dans les telecoms en Espagne, MasMovil est passé BB+ suite au rachat intégral par Orange tandis que son concurrent Zegona a aussi gagné un cran à Ba2. Toujours dans le HY, EutelSat est remonté de B2 à Ba3 grâce à son augmentation de capital réussie tandis que le concepteur de jeux de société Asmodee est passé de B2 à B1. Finalement, seul Edreams Odigeo a subi une dégradation de B+ à B.

Parmi les événements importants, on citera le rachat de Warner Bros Discovery par Netflix pour $72bn, portant le total des M&A ytd à $3.3 trillions. C’est la meilleure année depuis 2021 avec une hausse mondiale de +37% et même +53% aux US.

Conclusion: comme attendu, la fin d’année restera solide pour le crédit. 

Le spread italien à un nouveau plus bas contre Bund

Source : SILEX, Bloomberg au 05/12/2025. Investisseurs professionnels uniquement (tels que définis par la réglementation de votre pays d’origine).

Il ne s’agit pas d’une recommandation, à titre informatif uniquement. Les performances passées ne garantissent pas les performances futures.