Les marchés se sont montrés particulièrement fragiles aux annonces cette semaine. Outre l’évolution non linéaire des tensions commerciales entre la Chine et les US, les inquiétudes sur le marché de loans s’est poursuivie avec l’annonce par deux banques régionales US (Zions Bancorp et Western Alliance Corp) d’un besoin de passer des provisions exceptionnelles sur des expositions apparemment frauduleuses.

Si les montants en jeu sont loin d’être systémiques (on parle de $50m à $100m par banques), les réactions sur le marché des taux ont été importantes, le 10 ans US allant sous les 3.95% en séance et le 2 ans établissant un plus bas depuis 2022 sous les 3.4%. Pour notre part, nous estimons que ces montants ne sont en rien comparables aux pertes latentes (et non hedgées ) sur les Treasuries pendant la période de remontée brutale des taux d’intérêt, même si la question des standards de risque sur les prêts va encore une fois se poser.

De son côté, l’Europe a comme souvent suivi le momentum US. Le 10 ans allemand a navigué l’essentiel de la semaine sous les 2.6%, chose qui n’était plus arrivée depuis juin dernier. A 2.58% vendredi dernier, le Bund s’est resserré de 6bp sur la semaine. Le FMI a distribué un bon point à l’Italie pour la gestion de son déficit budgétaire (attendu à 3.2% pour 2025 et 3% pour 2026), tandis que la France a été dégradée par S&P à A+ perspective stable. L’abandon de la réforme des retraites a probablement mis le coup de grâce au double-A français. Dans l’état actuel des choses, il y a peu de soutien au rating français qui a de fortes chances de poursuivre sa descente vers A-.

Conclusion: tous ces mouvements illustrent la fragilité du sentiment face aux inquiétudes sur les valorisations. Les Q3 vont-ils rassurer ?

On ne peut plus dire que le marché du crédit est ennuyeux. La semaine passée vient encore de démontrer que nous sommes entrés dans un cycle plus volatil avec les segments à haut béta qui ont pu varier de 0.3% à 0.5% sur une journée. Les niveaux de spreads sont finalement restés bas (IG vers 80bp, HY vers 315bp en Europe et sous les 295b au US). Rien d’alarmant donc, mais les Q3 vont être scrutés finement.

Le départ a été très bon sur les grandes banques US (profits en hausse de 37% pour GS, +16% pour Citi, +11% pour JPM) qui ont bénéficié de la forte activité de trading ainsi que d’un rebond notable sur la partie conseil (IPO, M&A). Les profits n’ont donc que très peu été impactés par une montée des provisions pour coût du risque. On soulignera également la meilleure performance d’Ally Financial au T3 avec un rebond de l’origination de prêts ainsi qu’une meilleure rentabilité, même si le secteur auto souffre sur la partie véhicule électrique avec la fin des aides d’état (provision de $1.6md pour GM dans les comptes du T3).

En Europe, les assureurs ont une nouvelle fois fait parler d’eux: double émission Tier2 et RT1 pour BPCE Assurances et AXA, Tier2 de La Mondiale, tandis que SCOR a vu sa perspective remontée à positive chez Fitch. Côté HY on notera l’émission de Cirsa dans le gaming, de l’électricien grec Public Power Corp (BB-), et du groupe hospitalier Grupo San Donato. 

Conclusion: ne pas oublier que le Q3 est souvent l’occasion d’annoncer des profit warnings, alimentant la  volatilité.

Sans changement budgétaire, le rating français va poursuivre sa descente vers A-

Source : SILEX, Bloomberg au 17/10/2025. Investisseurs professionnels uniquement (tels que définis par la réglementation de votre pays d’origine).

Il ne s’agit pas d’une recommandation, à titre informatif uniquement. Les performances passées ne garantissent pas les performances futures.